碎瓦

[2026-09-09 22:45] #投资投研# #日内资讯# #交易宝典#

最近很多人觉得震荡市求稳，转头去布局高股息，但这波高股息已经涨了一波了，这里算个简单的账，股息率是分红除以股价，股价涨得越高，股息率就越低，比如一只股票分红稳定，原本股息率有 5%，股价涨个 20%，股息率直接就掉到 4% 出头了，换句话讲，涨着涨着，它就从高股息标的慢慢变成较低股息标的了，配置的性价比是走低的，这种红利最好也是低吸方式的，不过他有一定占比依旧可以圆滑九月的曲线。 目前逻辑还顺的布局方向，一条是创新药和有色金属，属于战略资源和自主可控这条大主线，A股有政策市的buff，对点数的控盘等，符合政策信号，不管是产业逻辑还是资金认可度，目前都还没破，震荡市里反复有交易机会；如果你认为九月风险还是高，那另一条老登红利里大众新消费类，叠加国庆中秋假期，属于典型的震荡市防守品种，小红书分享的三只都不错，股息率仍高，现金流充沛，回购乐观，哪怕行情进入磨人的垃圾时间，也能给你带来一点小幅收益，适合拿一部分仓位当底仓打底，不用天天…

[2026-09-03 19:09] **九月展望与梳理(二)** 之前一篇理了一些关键的节点，因为9 月就是典型的事件密集驱动月，波动率天然降不下来，从月初的非农数据，到月中的美联储议息，CPI 数据，再到月末的四巫日交割，五六个大级别的变量堆在一个月里，同时八九月夏秋往往是资金的疲软期，从近两周成交量一直缩水也可以验证，反正平均一周多就碰一个能搅乱节奏的节点，中间还穿插着美债收益率的波动，国内的政策表态，每一个都能带着指数跳一下，所以整个月大概率就是来回震荡博弈的格局，别轻易押单边行情，踩对节奏比看对方向重要得多。 事件驱动的行情里，提前押注远不如临盘应变，舱位的弹性永远比观点的对错更重要。 先说说科技产业链的反差感，这点我自己这段时间体感特别明显，最近产业端的动作可以是如火如荼啊，最大的是达子那边 35 亿美元的产能投资，39 亿美元的可转债发行，全是十亿美金级别的大手笔，Anthropic Fable5.1的发布，与L…

6、宇树的消防方案把四足机器人分成侦查狗，水炮狗和风机狗，水炮流量40L/s，射程60米，支持水幕降温，热成像和远距离图传，青岛消防已经列装。 宇树就在杭州滨江，离我不算远，之前也进去参观学习过，外面一直有人调侃它像一家影视公司，这话有点损，但我能理解其中的意思。现场看完，我承认它的运动控制确实强，只是距离能够理解复杂任务，长期自主干活的机器人，还有一段路，目前科研教育，文化表演和泛娱乐传播更容易被大家看见。 所以我中签以后，上市第一天就卖掉了，这也是我当时比较真实的判断。 这次消防方案，至少开始往真实任务和采购场景走，需求更加明确，这类场景可能更早跑出订单，特种材料和改装系统也能多吃一层价值量。 7、工信部启动AI应用服务商培育，26年底资源池超过2000家，27年底不少于3000家，重点支持软硬件适配，多模型协同，集成交付和Token服务采购。今天AI应用相对活跃，我觉得也有这条消息的影响。 软件厂商眼下最缺的是交付能力，…

[2026-09-01 18:26] **9.1日内** 今天硬科技这条主线洗得够利落，高位硬件被兑现，AI应用顺势接过热度，盘面看着有点乱。 1、英伟达认购联发科35亿美元可转债，联发科接入NVLink Fusion，把客户定制XPU连进英伟达机架级系统，NVHBM、高速SerDes和先进封装一起打包。我看到这条的第一反应是，老黄这笔钱花得挺聪明，客户当然能自研ASIC，可互联，内存和机架生态仍尽量留在英伟达手里。芯片各做各的，通往机架的路最好仍由它来收费。 2、长鑫LPDDR6进入量产，将首发搭载9月发布的小米18 Fold，峰值12800Mbps、单颗最高16GB，服务器和智能汽车客户同步送样。叠加HBM小规模生产，国产DRAM开始进入新一代产品的整机验证。 国产存储过去讲替代容易讲虚，真正装进当代旗舰才算有分量。首批量应该不大，但已经从追赶上一代走到参与新一代首发，高速接口，封装测试和材料设备都会跟着受益。 3、国际复…

那796元是怎样算出来的？我理解了下，高盛的**完整模型用了2031年的远期利润**，再将**未来价值折算**回现在，里面有：**无风险利率，风险溢价和股权成本**等参数，看起来比较繁复。 把这个模型翻译得直白一点，高盛预计罗博特科2027年每股可以赚22.94元，同时认为这种仍处于高速增长阶段的硅光设备公司，可以获得接近35倍市盈率，**那么每股盈利大约23元，乘以35倍估值，结果就在800元附近**。经过高盛模型的进一步折现，最终得到了796元的12个月目标价。 35倍市盈率听起来不低，高盛预计公司2027年至2029年每股盈利的复合增速仍能达到50%，如果38.44亿元的2027年净利润能够兑现，796元对应的估值其实没有离开高速成长设备公司的常见区间，这也解释了一个看起来有些奇怪的地方，**盈利预测被提高了几倍，目标价却只从788元调整到796元**，因为此前的788元**已经包含了**CPO和OCS在2027年至20…

[2026-08-31 16:11] **为什么高盛认为罗博特科的十二个月目标价是796** 25号分析完了萝卜中报，在28日高盛也发布了一篇罗博的更新研报，我们今天来拆解一下，题目是《CPO、OCS及硅光设备推动测试与组装设备增长，二季度业绩大幅超预期》，继续维持买入评级，并且将**12个月目标价**从788元上调至796元。 5月底的上一次更新中，高盛曾经把目标价从688元提高到788元,这次只增加了8元，看起来变化不大，研报里真正夸张的是**盈利预测**,高盛把罗博特科26年净利润预测从1.18亿元提高到4.63亿元，27年从4.67亿元提高到38.44亿元，28年又从10.09亿元提高到77.98亿元。 但目标价只多了8元，支撑目标价的盈利基础已经上了一个量级，为什么利润预测会提高这么多，最直接的原因来自二季度业绩。 罗博特科二季度收入4.45亿元，同比增长193%，高盛此前只预测1.85亿元。归母净利润4537万元，…

官方财报会上，CEO对下**半年4亿美元目标**说得很明确：正在按计划完成，没有超前，因此OCS可以上调确定性，不宜上调收入目标，儿更低 更高端口以及**in-tray OCS**属于2028年的**第二段空间**。 4.FCC利好存在。大摩纪要称Lumentum已经与监管机构沟通，新规可能**分阶段实施**，避免光模块**供应突然断层**。 但FCC目前还在起草阶段，仍可能修改或者搁置，最后究竟限制企业 工厂，还是仅限制新型号，会直接决定中际 xys和东边大山索尔思海外产能是否受影响。 而且Lumentum自己也说，**低毛利的大规模模块业务不是**战略重心，FCC最直接**提升的是Cloud Light的市场份额**，真正决定Lumentum利润的依然是EML CW 高功率激光和OCS。 5.毛利率有质量 Lumentum本季度**非GAAP毛利率50.4%**，其中有涨价和加急费，但主因仍是高毛利产品占比提高以及工厂利用…

[2026-08-27 14:03] **Lumentum最新口径分享** 1.NPO把光引擎放到**交换芯片或XPU**附近，**封装难度和散热风险**低于完整CPO，客户可以更快部署，它牺牲一些功耗效率，换来**更短的研发周期**，所以很适合成为CPO之前的过渡架构。 市场之前担心NPO会挤掉CPO，而且只用**中功率激光器**，Lumentum拿到的价值量会降低，这次管理层给出的口径更积极： 早期项目更倾向**高功率激光器加ELS外置光源**，Lumentum的价值量与CPO接近；部分中功率激光集成方案单颗激光器价格较低，Lumentum如果**同时负责**光引擎封装，整套价值量**仍可能提高**； NPO客户范围比CPO更广，连头部CPO客户也在**部分新场景评估NPO**。价值量能否超过CPO取决于Lumentum是否拿到光引擎和ELS的集成环节，现在能确认的是客户接洽加速，27年下半年开始给新一代ASIC和SerD…

8月31日以后，**中报基本全部交卷**，不容易啊。这几周一些公司看着逻辑挺热闹，财报拿出来以后，现金流，毛利率和订单质量对不上，抄底资金草木皆兵，九月少了一层业绩盲盒，市场会开始交易全年利润和2027年的盈利修正。 科技现在显得弱，一边等英伟达给需求定锚，一边还要消化高估值和FCC。 **创新药和黄金**这几个月走得都不错，也说明市场已经开始从单一科技行情里往外找东西，创新药看**临床数据和授权兑现**，黄金看**美国实际利率和财政信用**，它们都有自己的定价线。 **5.短线赚钱的人不少** 最近也跟三四个**做短线打板**的朋友交流过，他们做得相当好，收益速度确实快，那套交易对盘中节奏要求高，今天业绩超预期，明天资金不认就马上走，买点晚半个小时，盈亏结构可能已经变了。 这种内容发到球时，好的位置大多已经过去，**跟着做反而容易买在别人兑现的位置**，所以这部分我继续略过。有成熟短线体系的，可以**单独放一个账户**，拿一…

九月这25个基点已经被交易了一大半，后面的语气更重要，市场开始把日本终点利率往1.75%附近推，从当前1%算，**未来还有三次25个基点的空间**，日本以前大约半年加一次，后面一旦缩短到每季度一次，全球资金就要重新算账。 过去这些年，全球最便宜的一笔钱来自日元，**资金借入低息日元，再去买美股科技，债券和其他高收益资产**，大家都是这么操作的吧。日元利率上升，同时日元升值，这类交易的**融资成本**和汇兑损失会一起增加，部分舱位就要**sell出资产偿还**日元。 九月15日至16日还有美联储会议，美国加息预期抬升，日本又准备继续加，**全球两条最重要的利率线在四十八小时内一起定价**，高估值科技自然不会特别然人心安，真正需要防的是两边同时比预期更鹰，日元套利盘会跑得更快。 **3.FCC这条线，九月会继续压着光模块的估值** FCC全称Federal Communications Commission，也就是美国联邦通信委员…

[2026-08-27 00:03] **九月有几道坎，先等英伟达交卷** 刚刚美国7月PCE出来了，核心PCE环比0.2%，同比3.3%，都符合预期。整体PCE同比3.7%，比预期高了0.1个百分点，利率市场给9月美联储加息的概率从36%抬到44%。 这份数据算中性偏硬，小空，通胀还黏着，核心部分又没有继续恶化，暂时够不上单独改变市场方向，今晚科技怎么走，凌晨四点的英伟达财报更有话语权。 好久没做月度展望了，九月几个事情刚好挤在一起，八月底先等英伟达和中报交卷完，九月中旬轮到美联储和日本央行，FCC这条悬在光模块上面的线也会继续推进，市场最近波动这么大，跟这些事情没有定价完成有直接关系。 **1.今晚英伟达，当前季度多赚多少排到后面去先** 达子这次发布FY2027 Q2财报，市场一致预期收入大约923亿美元，公司此前给的是910亿美元，美银看得更高，预计收入做到940亿至950亿美元。 我更关注**下一季度指引**，这个重…

需要留意的是，同一个客户集团上半年累计下单约12.61亿元，后面单季收入会受到这家客户验收节奏的影响，客户放量越快，短期弹性越大，波动也会更明显。 **ficonTEC的价值也不需要全部押在CPO上** 现在给罗博特科贴CPO标签很容易了，但当前贡献收入更多的，还是**可插拔硅光路线的耦合和测试设备**。CPO量产订单已经开始交付，OCS整线也在确认收入，此外呢还有FAU和激光泵源相关设备。 我觉得这恰恰是ficonTEC比较舒服的地方，可插拔光模块继续扩产，它有设备可以卖；CPO开始量产它仍然有设备可以卖，OCS和光学I/O往前走，它的精密耦合和测试能力依旧能用得上。 我们可以争论最后哪条光互连路线份额更高，ficonTEC赚的是光器件进入规模制造以后，对精度和良率越来越高的要求，路线可能会变，耦合和测试这个环节很难消失。 **这份中报后的估值** 上半年经营现金流达到2.33亿元，合同负债从1.57亿元升到4.56亿元，说…

[2026-08-25 22:30] **【罗博特科中报量产利润终于出来】** 罗博特科中报出来以后，第一眼可能会觉得有点普通，上半年收入6.08亿元，归母净利润只有656万元，好像和八百多亿元市值完全对不上，前面讲了很久的批量交付，这次终于进了利润表。 **二季度这一脚，终于踩实了** 一季度罗博特科还亏损3882万元，二季度已经赚了4537万元，单季收入4.45亿元,这里记住两个数字就够了，二季度净利率回到10.2%，毛利率提高到43.6%。 这说明设备进入批量交付以后，前期堆进去的人员和研发费用开始被收入摊薄，利润自然就出来了。二季度还确认了两千多万元减值，利润并没有靠少计费用做漂亮，这一点我觉得挺重要。 以前市场交易的是订单和客户验证，现在已经开始看到量产利润,虽然规模还不大，方向已经对上了。 **光电子已经成为公司真正的主业** 上半年光电子及半导体封测设备收入4.88亿元，占主营收入超过八成，毛利率42.9%。光伏…

沃什之前还成立了**五个工作组**，研究美联储的**沟通方式、资产负债表、经济数据、生产率与就业以及通胀框架**，其中我比较关注**数据和生产率**这两组。 现在不少经济数据仍然**依赖传统调查**，公布以后还会经历多次修正。沃什希望美联储能够获得更及时的信号，减少因为旧数据做出错误判断，生产率工作组则会**重点研究AI**，因为AI可能正在改变**美国的投资、就业和通胀结构**。 沃什提到，AI相关设备和软件**过去四个季度的投资增速接近20%**，这已经成为美国制造业投资里相当重要的一股核心力量，数据中心大量建设，会带动存储、逻辑芯片、电力设备以及其他基础设施需求，短期会把相关产品的价格往上推， 所以AI在当前阶段会带来一部分通胀压力。 但视角拉长一点看，AI又可能**提高劳动效率，降低单位成本**，扩大美国经济的供给能力，生产率起来以后，确实**有机会缓解通胀**。 这里存在一个明显的**时间差**，芯片、电力和数据中心…

[2026-07-30 14:46] **利率没动，这次却不算鸽** 各位星友，今天简单聊一下昨晚的美联储。 我把会议声明和沃什的发布会完整看了一遍，这次利率**继续维持**在3.5%至3.75%，已经是**2026年第五次**没有调整了，这个结果大家提前都知道，所以利率没有变化，反而没有多少信息量。 这次真正值得关注的地方首先在投票，最终结果是**9票赞成维持，3票反对**。三名反对者全部要求加息25个基点，**没有任何一票主张降息**，各位可以看，这和前几次会议已经有些不同了，年初出现反对票时，还有委员认为应该降息；到了7月，反对的方向全部转向加息。 所以，这次会议虽然没有加息，**内部的鹰派力量却在增强**。市场原来主要讨论什么时候降息，现在还要给年内再次加息留出一点位置，加息暂时没有成为主流判断，高利率维持**更长时间的概率**已经上来了。 我们再来看沃什说了什么。他这次反复强调，美联储的**通胀目标只有2%**，**…

接下来真正值得看的时间点在8月11日和12日，**Lumentum Coherent将陆续发布财报，OCP亚太峰会也会讨论AI集群与光网络**。到时候重点看同时能给大家分析出1.6T收入占比 InP产能 OCS交付，以及CPO有没有开始贡献实际收入的一个程度吧。 短期看，**美国客户占比较高的公司需要重新计入地缘折价**，特别是在1.6T导入阶段，客户会不会**推迟订单，要求非东大制造，增加第二供应商**，都会影响收入兑现和估值。 中长期看，全球AI对光互连的需求没有因为这项草案减少，美国本土供应链暂时填不上缺口，云厂资本开支又停不下来，最终更可能出现**两套供应体系并行**建设，像客户认证，包括海外工厂和重复产能都会增加行业成本，但带宽需求仍然在那里，一个原本藏在机房里的小模块，现在也开始有自己的护照了。 #投资投研# #日内资讯#

这也解释了美国最近一连串**看起来有些分散**的动作，**英伟达分别向Coherent和Lumentum投资20亿美元**，同时签下多年的采购与产能合作，7月底，美国Z府又给**GlobalFoundries提供了3亿美元，推动本土硅光子和CPO能力建设**。 差不多可以说是**一只手筑墙一只手给本土硅光发钱**，英伟达再用投资和长期订单提前锁产能，美国现在做的事情，已经从限制东大模块走向建立一套自己能够控制的光互连体系。 再来看CPO，前几天市场重新传播英伟达CPO进入量产，英伟达在5月底已经宣布，Spectrum-X Ethernet Photonics进入生产阶段，6月初，英伟达网络业务负责人又确认，产品已经向少数合作伙伴出货，下半年逐步提高产量。 所以现在更准确的状态是CPO已经越过样机展示，开始进入头部客户的真实系统，今年的CPO主要先用在交换网络，到了2028年前后的**Feynman和NVL1152阶段**，光互…

美国云厂如果把中国供应商直接拿掉，**短期采购成本一定会上升**，1.6T的**建设进度**也可能受到影响，这个大家要注意。所以我觉得，后续正式规则大概率会**围绕旧型号，过渡期**和**部分豁免**做文章，还是大家都见过的套路。美国想**扶本土供应链**，同时也不愿意为了供应链安全，把自己的AI数据中心建设一起拖慢。 国内厂商在**泰国**等地建设产能，确实能够提供一些缓冲，但现在还不能直接认定海外工厂已经解决问题，毕竟，是FCC按照**企业控制权**识别，还是按照**产品原产地**识别，前一种口径下，换一个组装地点帮助有限；后一种，东南亚工厂才有可能成为美国订单的通道，所以泰国产能更像一张正在申请的通行证，能不能盖章还要等规则出来。 至于美国提出的**安全理由**，现在的800G和1.6T模块内部有DSP和**可升级固件**，也能与交换机的管理系统通信。它的**权限远低于**交换机和路由器，但攻击面并不能直接写成零。 当然…

[2026-08-04 23:32] **【光世界最新行业趋势：光模块也开始看护照了】** 这两天一直在忙出境的事情，签证，材料，行李来来回回折腾，市场基本只扫了几眼，今天晚上稍微空下来，我把光这两天的光消息，突发事件，结合最新产业趋势讲讲。 8月4日，路透披露，**美国FCC正在起草一项新规**，准备限制**中国数据中心光模块**的**新型号**进入美国市场，方向是限制美国**进口和销售**，涉及数据中心使用的**高速光收发模块**，目前没有扩大到普通光纤，光缆和海缆。 而且这件事还没有正式落地，白宫和FCC暂时没有发布公开文件，草案仍有修改啊，缩小甚至暂时搁置的可能，美国希望年内推出，但正式文本现在一行都没有看到。 消息是北京时间今天傍晚六点以后出来的，当时A股已经收盘，所以今天国内光模块的盘面，与这条消息没有直接关系，真正的情绪反馈还要等明天。 这份草案里，我觉得值得注意的三个字其实是新型号，如果FCC沿用此前处理**中…

按照指引中值计算，下一季度新增收入对应的**增量经营利润率大约在54%左右**，这个数字我后面还会具体调整计算口径，但当下这个数字至少说明，公司当前增加的收入主要来自高毛利产品，**规模扩张并没有稀释利润率，反而还在继续放大经营杠杆**。 短期来看，Lumentum**毛利率仍有进一步提升的条件**，EML供需缺口没有明显改善，高功率激光器的**缺口甚至还在扩大**，pump laser目前**基本处于售罄状态**，公司现阶段更缺的显然是高端产能和良率而不是客户订单。 今晚Coherent的财报也值得关注，Coherent自己的FY26第四季度财报要到**今天美股盘后**才会发布，目前盘前上涨主要来自Lumentum财报后的**同业映射**，Coherent上一季度调整后毛利率为39.6%，**此前给出的本季度指引为39%至41%**，那今晚我们主要看三个地方，**数据中心业务增速有没有继续提高，毛利率能否突破此前区间，以及6…

这一轮的利润率改善，实际上就是Lumentum所说的**精兵减将**，过去的经营目标更重视收入规模，现在开始进一步追求单位晶圆，设备和单位产能能够创造多少利润。 这个变化大家可以重视，Lumentum目前越来越接近一家小型化合物半导体晶圆厂，同一片InP晶圆，到底用来生产EML CW 还是高功率激光器；最终以芯片形式出售，还是留在**Cloud Light内部做成1.6T模块**，都会直接影响公司的收入，毛利率和客户关系。 高端产能持续紧张以后，决定把晶圆分配给谁，优先生产什么产品，本身就构成了**议价能力**。 这里我们再往产业链上推一步，看看Lumentum**为什么能够形成这样的马太效应**，高端光器件需要的不只是扩产资金，越是在**供给紧张的阶段**，客户**越倾向于把订单和资金交给已经完成量产验证的头部供应商**。头部公司拿到长期订单以后继续扩产，改善良率，再去锁定上游原材料，领先优势会**继续积累**。 NVIDI…

[2026-08-12 19:47] **Lumentum财报：50.4%的毛利率，比营收翻倍更重要** 简单看了一下光一哥Lumentum刚发布的FY26第四季度财报，有几个点要和大家稍微讲一下。 我们首先还是关注毛利率。这个季度Lumentum实现营收10.06亿美元，**同比增长109%，调整后EPS做到3.23美元**，单看超预期幅度，营收大概高出市场预期2%，EPS高出接近9%，并没有离谱到完全超出市场认知，但真正开始改变盈利模型的，是**50.4%的调整后毛利率**。 公司上一财年同期的毛利率只有37.8%，一年时间提高了12.6个百分点，**GAAP口径下的毛利率也达到47.4%**，所以这次改善并不依赖会计调整，**经营质量本身**已经发生了变化。 Lumentum此前给市场的**公开规划**，是**单季度收入接近20亿美元**时，**毛利率才有机会达到50**%，现在**收入刚过**10亿美元，目标已经提前完…

PTFE在高频覆铜板里并不陌生，它的**Dk和Df都比较低**，尤其介电损耗明显低于传统树脂体系，再配合HVLP铜箔、石英布和更好的阻抗控制，可以**降低高速通道的insertion loss**，让**信号在铜线路里多走一段距离**。 这个逻辑刚好**接上前面OCP APAC讲的通信墙**，SerDes从200G/lane继续往400G/lane走，**普通铜互连的距离会越来越短**，PTFE的意义是**继续挖掘板内铜连接的极限**，为铜光混合架构**争取更长的生命周期**。 PTFE还没有改变光互连继续进入scale-up的方向，它是先把机柜内，板内的铜连接再往前推一段，这个路线我会继续跟，后面重点看英伟达最终定版，**材料上的认证**还有**供应链份额**，现在还在验证期哦，提前把故事讲到满产就太早了。 #投资投研# #日内资讯#

博通这边，现在连钱也要一起解决，它正与**黑石，Apollo等机构**讨论一轮新的AI芯片融资，计划通过SPV筹集600亿至700亿美元优先担保债，博通为其中一部分提供担保，另外还可能加入约300亿美元次级债，全部落地以后盘子最高接近1000亿美元，终端包括Anthropic等模型公司。 博通现在还在谈，没有把600亿美元全部借到自己资产负债表上，但这件事传递的信号，ASIC竞争已经**从设计能力**，慢慢**延伸到资本组织能力**，前沿模型公司的需求很大，博通**通过SPV，长期租约**和部分信用支持，帮助客户**提前部署自己的XPU和网络设备**，相当于把**几年后的算力规划**往今天移动。 今年6月，博通，Apollo和黑石已经落地过一笔350亿美元的平台融资，服务Anthropic超过1GW的算力扩张，所以这次也不算突然，这类**vendor financing会提高订单可见度**，也会让博通承担一部分客户信用和设备残…

[2026-08-23 23:27] **【英伟达都涨价了，AI硬件的成本锚变了】** 今天把周末几条新消息梳理一下，等下把梳理好的业绩报给大家分析。 **1、英伟达AI服务器涨价超过15%，算力成本上行** 这是周末最值得看的了，英伟达AI服务器涨价，彭博的口径是，部分大客户已经收到新的价格通知，明年年初出货的**Grace Blackwell和Vera Rubin系统**，不少配置涨幅会**超过15%**，实际幅度会跟芯片代际和内存配置有关。为微软 谷歌 甲骨文等客户组装服务器的厂商，也已经开始向下游传递新的价格。 市场说的500多万美元，指的是一整套NVL72机柜级系统，供应链此前对Rubin NVL72的估算**大约在500万至700万**美元，摩根士丹利按照最新**内存价格**推算的**单柜BOM成本已经接近780万美元**。 一柜机器越来越贵，也不妨碍每个token的计算成本继续下降，AI系统靠网络效率和软件优化提…

光模块已经进入利润表，电子电路上半年收入125.30亿元，同比增长13.29%，毛利率18.80%，传统业务在稳定提高，高端AI PCB项目预算70亿元，**目前完成投资约27%，新产能预计从2027年初开始爬坡**。 AI PCB需要解决**低损耗材料 压合 钻孔 电镀 背钻 散热和一致性测试**，客户**认证周期**又**长于光模块**。产线顺利爬坡以后，**东山对单一光模块周期的依赖会下降**，同时还能从前面板模块继续往AI系统内部走。 所以2026年的利润主角还是光模块，**AI PCB先提供2027年的新增量**，现在把几十亿元利润全部放进估值，容易把赔率算得太乐观。 **6、我觉得当前市值已经要求东山在2027年交出百亿级利润** 8月21日收盘，东山总市值约3683亿元，按照上半年扣非利润年化，对应估值约74倍，下半年继续放量以后这个数字会下降，但当前价格交易的显然已经是2027年。 算一下哈，按照**2027年…

根据Q1索尔思收入占集团16.02%的口径反推，Q1索尔思收入大约21.05亿元，Q2隐含收入已经提高到32.46亿元，单季度环比增长超过五成。这个增长速度比所有远期产能故事都值钱，因为它已经进入了报表。 这笔索尔思并购属于近几年A股科技相当成功的一笔产业并购，东山当时的总投资上限约59亿元，索尔思2024年净利润4.05亿元，买入价格大约对应15倍利润，2026年Q1，索尔思贡献的利润占集团合并利润已经超过一半，管理层买得确实便宜，当前**二级市场也已经把这笔并购重估了许多遍**，这两个价格需要分开理解。 **3、800G的爬坡曲线很陡，Q4会成为一次重要验证** 7月交流给出的节奏是，2026年Q1的800G月产大约30万只，Q2不足100万只，Q3接近200万只，Q4目标提高到**400万至500万只**，2027年Q1再往600万只以上走。 这条曲线一旦兑现，Q2到Q4的月产能接近四至五倍扩张，后面的利润不会按照收入同…

[2026-08-24 02:33] **【索尔思已经开始改写东山的利润表：财报调研分享】** 刚把东山这份半年报重新过了一遍，很多星友手里都有，前面从产业端也讲过很多次了，今天主要看这份报表到底兑现到了哪里。 我觉得业绩是好的，索尔思的**兑现速度甚至比我原来预期快一些**，东山**按照光通信公司**去研究已经没什么问题了，但201元对应3683亿元市值，市场同样把**2027年的产能和利润提前交易**了很多，所以公司继续看好，价格上要比以前多一点要求。 **1、29.57亿元利润很好，Q2扣非才是更重要的盈利底盘** 东山上半年收入**277.98亿元**，同比增长63.95%，归母净利润**29.57亿元**，扣非净利润24.80亿元，这个290%看起来最吸睛，去年同期基数低，加上索尔思和GMD并表，直接看同比容易把真实的盈利斜率放大，其实还好。 Q2单季收入146.60亿元，归母净利润18.47亿元，扣非净利润14.2…

按照指引中值计算，下一季度新增收入对应的**增量经营利润率大约在54%左右**，这个数字我后面还会具体调整计算口径，但当下这个数字至少说明，公司当前增加的收入主要来自高毛利产品，**规模扩张并没有稀释利润率，反而还在继续放大经营杠杆**。 短期来看，Lumentum**毛利率仍有进一步提升的条件**，EML供需缺口没有明显改善，高功率激光器的**缺口甚至还在扩大**，pump laser目前**基本处于售罄状态**，公司现阶段更缺的显然是高端产能和良率而不是客户订单。 今晚Coherent的财报也值得关注，Coherent自己的FY26第四季度财报要到**今天美股盘后**才会发布，目前盘前上涨主要来自Lumentum财报后的**同业映射**，Coherent上一季度调整后毛利率为39.6%，**此前给出的本季度指引为39%至41%**，那今晚我们主要看三个地方，**数据中心业务增速有没有继续提高，毛利率能否突破此前区间，以及6…

这一轮的利润率改善，实际上就是Lumentum所说的**精兵减将**，过去的经营目标更重视收入规模，现在开始进一步追求单位晶圆，设备和单位产能能够创造多少利润。 这个变化大家可以重视，Lumentum目前越来越接近一家小型化合物半导体晶圆厂，同一片InP晶圆，到底用来生产EML CW 还是高功率激光器；最终以芯片形式出售，还是留在**Cloud Light内部做成1.6T模块**，都会直接影响公司的收入，毛利率和客户关系。 高端产能持续紧张以后，决定把晶圆分配给谁，优先生产什么产品，本身就构成了**议价能力**。 这里我们再往产业链上推一步，看看Lumentum**为什么能够形成这样的马太效应**，高端光器件需要的不只是扩产资金，越是在**供给紧张的阶段**，客户**越倾向于把订单和资金交给已经完成量产验证的头部供应商**。头部公司拿到长期订单以后继续扩产，改善良率，再去锁定上游原材料，领先优势会**继续积累**。 NVIDI…

[2026-08-12 19:47] **Lumentum财报：50.4%的毛利率，比营收翻倍更重要** 简单看了一下光一哥Lumentum刚发布的FY26第四季度财报，有几个点要和大家稍微讲一下。 我们首先还是关注毛利率。这个季度Lumentum实现营收10.06亿美元，**同比增长109%，调整后EPS做到3.23美元**，单看超预期幅度，营收大概高出市场预期2%，EPS高出接近9%，并没有离谱到完全超出市场认知，但真正开始改变盈利模型的，是**50.4%的调整后毛利率**。 公司上一财年同期的毛利率只有37.8%，一年时间提高了12.6个百分点，**GAAP口径下的毛利率也达到47.4%**，所以这次改善并不依赖会计调整，**经营质量本身**已经发生了变化。 Lumentum此前给市场的**公开规划**，是**单季度收入接近20亿美元**时，**毛利率才有机会达到50**%，现在**收入刚过**10亿美元，目标已经提前完…

PTFE在高频覆铜板里并不陌生，它的**Dk和Df都比较低**，尤其介电损耗明显低于传统树脂体系，再配合HVLP铜箔、石英布和更好的阻抗控制，可以**降低高速通道的insertion loss**，让**信号在铜线路里多走一段距离**。 这个逻辑刚好**接上前面OCP APAC讲的通信墙**，SerDes从200G/lane继续往400G/lane走，**普通铜互连的距离会越来越短**，PTFE的意义是**继续挖掘板内铜连接的极限**，为铜光混合架构**争取更长的生命周期**。 PTFE还没有改变光互连继续进入scale-up的方向，它是先把机柜内，板内的铜连接再往前推一段，这个路线我会继续跟，后面重点看英伟达最终定版，**材料上的认证**还有**供应链份额**，现在还在验证期哦，提前把故事讲到满产就太早了。 #投资投研# #日内资讯#

博通这边，现在连钱也要一起解决，它正与**黑石，Apollo等机构**讨论一轮新的AI芯片融资，计划通过SPV筹集600亿至700亿美元优先担保债，博通为其中一部分提供担保，另外还可能加入约300亿美元次级债，全部落地以后盘子最高接近1000亿美元，终端包括Anthropic等模型公司。 博通现在还在谈，没有把600亿美元全部借到自己资产负债表上，但这件事传递的信号，ASIC竞争已经**从设计能力**，慢慢**延伸到资本组织能力**，前沿模型公司的需求很大，博通**通过SPV，长期租约**和部分信用支持，帮助客户**提前部署自己的XPU和网络设备**，相当于把**几年后的算力规划**往今天移动。 今年6月，博通，Apollo和黑石已经落地过一笔350亿美元的平台融资，服务Anthropic超过1GW的算力扩张，所以这次也不算突然，这类**vendor financing会提高订单可见度**，也会让博通承担一部分客户信用和设备残…

[2026-08-23 23:27] **【英伟达都涨价了，AI硬件的成本锚变了】** 今天把周末几条新消息梳理一下，等下把梳理好的业绩报给大家分析。 **1、英伟达AI服务器涨价超过15%，算力成本上行** 这是周末最值得看的了，英伟达AI服务器涨价，彭博的口径是，部分大客户已经收到新的价格通知，明年年初出货的**Grace Blackwell和Vera Rubin系统**，不少配置涨幅会**超过15%**，实际幅度会跟芯片代际和内存配置有关。为微软 谷歌 甲骨文等客户组装服务器的厂商，也已经开始向下游传递新的价格。 市场说的500多万美元，指的是一整套NVL72机柜级系统，供应链此前对Rubin NVL72的估算**大约在500万至700万**美元，摩根士丹利按照最新**内存价格**推算的**单柜BOM成本已经接近780万美元**。 一柜机器越来越贵，也不妨碍每个token的计算成本继续下降，AI系统靠网络效率和软件优化提…

光模块已经进入利润表，电子电路上半年收入125.30亿元，同比增长13.29%，毛利率18.80%，传统业务在稳定提高，高端AI PCB项目预算70亿元，**目前完成投资约27%，新产能预计从2027年初开始爬坡**。 AI PCB需要解决**低损耗材料 压合 钻孔 电镀 背钻 散热和一致性测试**，客户**认证周期**又**长于光模块**。产线顺利爬坡以后，**东山对单一光模块周期的依赖会下降**，同时还能从前面板模块继续往AI系统内部走。 所以2026年的利润主角还是光模块，**AI PCB先提供2027年的新增量**，现在把几十亿元利润全部放进估值，容易把赔率算得太乐观。 **6、我觉得当前市值已经要求东山在2027年交出百亿级利润** 8月21日收盘，东山总市值约3683亿元，按照上半年扣非利润年化，对应估值约74倍，下半年继续放量以后这个数字会下降，但当前价格交易的显然已经是2027年。 算一下哈，按照**2027年…

根据Q1索尔思收入占集团16.02%的口径反推，Q1索尔思收入大约21.05亿元，Q2隐含收入已经提高到32.46亿元，单季度环比增长超过五成。这个增长速度比所有远期产能故事都值钱，因为它已经进入了报表。 这笔索尔思并购属于近几年A股科技相当成功的一笔产业并购，东山当时的总投资上限约59亿元，索尔思2024年净利润4.05亿元，买入价格大约对应15倍利润，2026年Q1，索尔思贡献的利润占集团合并利润已经超过一半，管理层买得确实便宜，当前**二级市场也已经把这笔并购重估了许多遍**，这两个价格需要分开理解。 **3、800G的爬坡曲线很陡，Q4会成为一次重要验证** 7月交流给出的节奏是，2026年Q1的800G月产大约30万只，Q2不足100万只，Q3接近200万只，Q4目标提高到**400万至500万只**，2027年Q1再往600万只以上走。 这条曲线一旦兑现，Q2到Q4的月产能接近四至五倍扩张，后面的利润不会按照收入同…

[2026-08-24 02:33] **【索尔思已经开始改写东山的利润表：财报调研分享】** 刚把东山这份半年报重新过了一遍，很多星友手里都有，前面从产业端也讲过很多次了，今天主要看这份报表到底兑现到了哪里。 我觉得业绩是好的，索尔思的**兑现速度甚至比我原来预期快一些**，东山**按照光通信公司**去研究已经没什么问题了，但201元对应3683亿元市值，市场同样把**2027年的产能和利润提前交易**了很多，所以公司继续看好，价格上要比以前多一点要求。 **1、29.57亿元利润很好，Q2扣非才是更重要的盈利底盘** 东山上半年收入**277.98亿元**，同比增长63.95%，归母净利润**29.57亿元**，扣非净利润24.80亿元，这个290%看起来最吸睛，去年同期基数低，加上索尔思和GMD并表，直接看同比容易把真实的盈利斜率放大，其实还好。 Q2单季收入146.60亿元，归母净利润18.47亿元，扣非净利润14.2…

进入八月中下旬，**A股中报成为主线**，前面七月是抄业绩预期，八月是**业绩印证与披露定价**，毕竟七月已经是狂风暴雨般猛烈了，体验感很难比七月更差，我觉得可能八月**最舒服**的路径，是**云厂收入**与**短期订单**继续增长，**资本开支不再大幅追加**，**自由现金流开始见底**，同时**油价保持回落**，美联储**降低后续加息**预期，那这样云厂与上游硬件会一起修复，A股科技也有机会从核心资产**向设备，材料和光通信**扩散，当然只是最理想情况。 那反过来风险最大的路径，是云厂资本开支回报下降，**短期RPO与毛利率同时走弱**，油价又重新推高通胀预期，**盈利预测**和**折现率**一起恶化，供应链的在手订单只能**提供几个季度缓冲**，无法改变下一年度预算下修，那估计远比七月更惨。 所以八月初我仍倾向**用中苍位以下**穿过这轮事件密集区，不在**长鑫无涨跌幅阶段(五天)**用高苍位证明观点，等科技财报，FOM…

**八月12日的CPI和13日的PPI**，才会逐渐**包含近期油价与关税变化**。7月24日启动的新关税短期边际幅度有限，制度的持续性更值得注意，企业无法再把关税当成几个月后消失的临时成本，**电子代工**和**低毛利出口**环节会**先面对成本转嫁压力**；以内需扩产为主的设备材料，反而可能获得国产替代的相对优势。 东大流动性够平稳，人民银行已经**安排7月29日至31日**每天进行**6000亿元隔夜逆回购**，8月3日再进行3000亿元，累计操作规模达到2.1万亿元，这个数字看起来相当大，期限只有隔夜，前一天6000亿元到期，第二天再投放6000亿元，当天**净投放**可能接近零，银行体系**实际留存的资金远低于累计操作额**。 这项安排能够**降低跨月资金利率**突然上升的风险，为**关键事件周，经济市场关键月**提供平稳的融资环境，它没有直接形成2.1万亿元股票买盘，股市真正能够感受到的增量，还要看几大项：**两融…

[2026-07-27 20:05] **《长鑫之后，八月重新定价(三)》** **全球折现率是另一条主线，日本央行负责放大波动。**北京时间7月30日凌晨，美联储公布利率决议，市场基准预期仍是**维持3.5%至3.75%**的利率区间，加息**预期却没有完全退出**。八月份影响科技估值的关键，也不只在政策利率本身，十年期实际利率和期限溢价，才是远期利润折现时更直接的价格。 同样一次维持利率，市场可能给出完全不同的反应，发布会若**降低后续**加息概率，实际利率回落，大家手上的小登**科技们估值会得到修复**；表态若给9月行动**保留明显空间**，短端和实际利率都会承压，**更麻烦的情况是表态模糊**，市场无法判断美联储面对油价，关税和就业时采用什么反应函数，**债券投资者**会要求更高的期限补偿，政策没有加息，**十年期收益率**依然可能上行。 这次会议**没有点阵图**，沃什又**减少了传统的前瞻指引**，**信息不足**…

今天光模块的调整，性质更偏向定价和筹码，中际H股最终定价980港元，按照今天的汇率折算，大约是849元人民币，比**昨天A股1076.94元的收盘价低了两成出头**，同一家公司突然出现了一个**明显更便宜**的报价，A股原来的价格自然会受到牵引。 这里并不存在普通投资者能够直接锁定价差的无风险**套利**，A股和H股的资金结构也不一样，但对机G来说，买的都是同一家公司的盈利，港股给出**更低的价格**，新增资金就会重新比较**两边的性价比**。中际又是公募重仓和光模块的定价核心，部分资金提前锁定利润，**龙头一松，整个板块**很难完全不受影响。 这次发行规模也不小，基础募资约534亿港元，市场需要给H股留出上市后的表现空间，A股便先**向更谨慎的价格**靠拢，真正值得观察的7月30日以后，如果H股上市后迅速上涨，A H价差主要靠港股补回来，那么今天更像一次上市前的**筹码清理**；但是如果H股长期维持较低估值，**A股原有的稀…

[2026-07-28 11:54] **7月28日** 昨晚美股半导体跌成那样，只用一篇国产DUV报道来解释还是稍微单薄了一些。 ASML美股跌近6%，Lam Research回落4.5%左右，应用材料和KLA跌幅都超过3%，费半下跌2.2%。随后英伟达、AMD以及存储板块同步承压，说明**资金交易的范围早已越过光刻机**，开始重新评估整个海外半导体产业在中国市场的长期位置。 先看消息本身，海外媒体称，国内**浸没式DUV**开始进入**小批量制造和客户验证阶段**，今年计划生产约**5台**，明年进一步增加至**20台**左右，相关客户尚未公开确认，设备能否在量产线上持续稳定工作，也没有得到完整验证。 五台设备放到全球市场里，数量确实不大，ASML去年确认收入的DUV设备接近280台，其中**浸没式设备大约131台**。国产设备今年的计划产量，短期内很难改变**世界格局的订单和利润**。 市场关注的重点已经越过今年能够卖出…

韩国是这一轮AI硬件交易里杠杆最重的市场之一，所以它现在更像一只压力表，大通最新的跟踪显示，韩国相关杠杆ETF规模已经从约**500亿美元降到260亿美元**，当时估计去杠杆完成了**约四分之三**；最新的公开转述又提到，ETF最急的一段清理可能已经接近完成，对冲基金**苍位收缩**也进入后段。 这个信息**当然偏积极**，但苍位模型只能告诉我们**被迫卖出**的人可能少了，**无法证明主动买入的人已经回来**。今天KOSPI盘中一度下跌12.6%，最后仍收跌接近6%，而且收盘位置低于前一天最低点，韩国波动率指数反而升到了87.79，市场对**尾部风险的定价**还没有退。 我这一个月反复强调低苍位，目前没有改变。**核心苍和交易苍**最好分开，核心仓看产业兑现，交易仓只负责降低成本，**急跌里补进去的仓位，必须提前想好在哪里卖回去**，不能补完以后又把它变成**新的长期仓**。 **技术分析猜不中最低点**，它真正有用的地方是…

另一种走势也要提前想好：指数再次收破3300，后面的反抽连3320至3400都站不回去。走成这样，前期平台就会由支撑变成压力，调整级别会明显抬高，到那一步，再拿“长期逻辑没变”安慰短期仓位，意义不大，一定要记住，**长期产业逻辑与技术面的短期苍位管理并不冲突**。 技术面最怕的并非跌破，而是跌破以后收不回来。真正**健康的二次探底**，价格可以接近前低，甚至略微跌破，重要的是第二次下去时，**卖盘有没有比第一次减弱**。 第一次急跌的时候，恐慌盘，止损盘和杠杆盘一起出来，盘面通常很乱。、，第二次再碰低位，相当于市场重新做了一次**压力测试**，如果跌幅缩小了，成交压力轻了，创新低的股票少了，前期领跌的龙头也没有继续往下砸，这才有**底部背离**的味道。 反过来，如果指数跌得看似不多，光模块 存储 服务器 半导体设备却仍在批量创新低，那只是指数被其他板块托住了，科技内部的下降结构并没有改变。 下跌过程中缩量，**偶尔代表卖盘减弱…

[2026-07-29 22:18] **【第一根阳线，算不了见底】** 全球科技行情继续恶心，睁眼在跌，闭眼还是跌。 更难受的地方还不在于某一天跌得多，而是市场每天都**让人觉得是不是要超跌反弹**了，差不多了，隔天又给一个更低的位置。前一段时间就规定了策略，只做反弹卖点降低成本，现在这个操作都非常难，跌到后面，大家已经懒得讨论产业逻辑，只想知道两个问题：**底到底在哪里，现在还能不能补**。 我目前没有把这里定义成全面熊市，基准判断依然是高波动震荡，苍位继续压低，但对科技苍的人来说，拿上证指数还没有破位安慰自己，没有太大意义，具体的创业板指数和基础思路昨天在小红书写了，AI硬件已经走出了局部熊市的技术强度，这个要承认。 7月28日，创业板跌了7.35%，收在3327点，CPO存储和半导体同时被砸，当天全市场**仍有2600多只股票上涨**，大盘并没有出现**无差别流动性挤兑**，真正被集中处理的是前期涨幅最大，机构筹码最重…

沃什之前还成立了**五个工作组**，研究美联储的**沟通方式、资产负债表、经济数据、生产率与就业以及通胀框架**，其中我比较关注**数据和生产率**这两组。 现在不少经济数据仍然**依赖传统调查**，公布以后还会经历多次修正。沃什希望美联储能够获得更及时的信号，减少因为旧数据做出错误判断，生产率工作组则会**重点研究AI**，因为AI可能正在改变**美国的投资、就业和通胀结构**。 沃什提到，AI相关设备和软件**过去四个季度的投资增速接近20%**，这已经成为美国制造业投资里相当重要的一股核心力量，数据中心大量建设，会带动存储、逻辑芯片、电力设备以及其他基础设施需求，短期会把相关产品的价格往上推， 所以AI在当前阶段会带来一部分通胀压力。 但视角拉长一点看，AI又可能**提高劳动效率，降低单位成本**，扩大美国经济的供给能力，生产率起来以后，确实**有机会缓解通胀**。 这里存在一个明显的**时间差**，芯片、电力和数据中心…

[2026-07-30 14:46] **利率没动，这次却不算鸽** 各位星友，今天简单聊一下昨晚的美联储。 我把会议声明和沃什的发布会完整看了一遍，这次利率**继续维持**在3.5%至3.75%，已经是**2026年第五次**没有调整了，这个结果大家提前都知道，所以利率没有变化，反而没有多少信息量。 这次真正值得关注的地方首先在投票，最终结果是**9票赞成维持，3票反对**。三名反对者全部要求加息25个基点，**没有任何一票主张降息**，各位可以看，这和前几次会议已经有些不同了，年初出现反对票时，还有委员认为应该降息；到了7月，反对的方向全部转向加息。 所以，这次会议虽然没有加息，**内部的鹰派力量却在增强**。市场原来主要讨论什么时候降息，现在还要给年内再次加息留出一点位置，加息暂时没有成为主流判断，高利率维持**更长时间的概率**已经上来了。 我们再来看沃什说了什么。他这次反复强调，美联储的**通胀目标只有2%**，**…

接下来真正值得看的时间点在8月11日和12日，**Lumentum Coherent将陆续发布财报，OCP亚太峰会也会讨论AI集群与光网络**。到时候重点看同时能给大家分析出1.6T收入占比 InP产能 OCS交付，以及CPO有没有开始贡献实际收入的一个程度吧。 短期看，**美国客户占比较高的公司需要重新计入地缘折价**，特别是在1.6T导入阶段，客户会不会**推迟订单，要求非东大制造，增加第二供应商**，都会影响收入兑现和估值。 中长期看，全球AI对光互连的需求没有因为这项草案减少，美国本土供应链暂时填不上缺口，云厂资本开支又停不下来，最终更可能出现**两套供应体系并行**建设，像客户认证，包括海外工厂和重复产能都会增加行业成本，但带宽需求仍然在那里，一个原本藏在机房里的小模块，现在也开始有自己的护照了。 #投资投研# #日内资讯#

这也解释了美国最近一连串**看起来有些分散**的动作，**英伟达分别向Coherent和Lumentum投资20亿美元**，同时签下多年的采购与产能合作，7月底，美国Z府又给**GlobalFoundries提供了3亿美元，推动本土硅光子和CPO能力建设**。 差不多可以说是**一只手筑墙一只手给本土硅光发钱**，英伟达再用投资和长期订单提前锁产能，美国现在做的事情，已经从限制东大模块走向建立一套自己能够控制的光互连体系。 再来看CPO，前几天市场重新传播英伟达CPO进入量产，英伟达在5月底已经宣布，Spectrum-X Ethernet Photonics进入生产阶段，6月初，英伟达网络业务负责人又确认，产品已经向少数合作伙伴出货，下半年逐步提高产量。 所以现在更准确的状态是CPO已经越过样机展示，开始进入头部客户的真实系统，今年的CPO主要先用在交换网络，到了2028年前后的**Feynman和NVL1152阶段**，光互…

美国云厂如果把中国供应商直接拿掉，**短期采购成本一定会上升**，1.6T的**建设进度**也可能受到影响，这个大家要注意。所以我觉得，后续正式规则大概率会**围绕旧型号，过渡期**和**部分豁免**做文章，还是大家都见过的套路。美国想**扶本土供应链**，同时也不愿意为了供应链安全，把自己的AI数据中心建设一起拖慢。 国内厂商在**泰国**等地建设产能，确实能够提供一些缓冲，但现在还不能直接认定海外工厂已经解决问题，毕竟，是FCC按照**企业控制权**识别，还是按照**产品原产地**识别，前一种口径下，换一个组装地点帮助有限；后一种，东南亚工厂才有可能成为美国订单的通道，所以泰国产能更像一张正在申请的通行证，能不能盖章还要等规则出来。 至于美国提出的**安全理由**，现在的800G和1.6T模块内部有DSP和**可升级固件**，也能与交换机的管理系统通信。它的**权限远低于**交换机和路由器，但攻击面并不能直接写成零。 当然…

[2026-08-04 23:32] **【光世界最新行业趋势：光模块也开始看护照了】** 这两天一直在忙出境的事情，签证，材料，行李来来回回折腾，市场基本只扫了几眼，今天晚上稍微空下来，我把光这两天的光消息，突发事件，结合最新产业趋势讲讲。 8月4日，路透披露，**美国FCC正在起草一项新规**，准备限制**中国数据中心光模块**的**新型号**进入美国市场，方向是限制美国**进口和销售**，涉及数据中心使用的**高速光收发模块**，目前没有扩大到普通光纤，光缆和海缆。 而且这件事还没有正式落地，白宫和FCC暂时没有发布公开文件，草案仍有修改啊，缩小甚至暂时搁置的可能，美国希望年内推出，但正式文本现在一行都没有看到。 消息是北京时间今天傍晚六点以后出来的，当时A股已经收盘，所以今天国内光模块的盘面，与这条消息没有直接关系，真正的情绪反馈还要等明天。 这份草案里，我觉得值得注意的三个字其实是新型号，如果FCC沿用此前处理**中…

按照指引中值计算，下一季度新增收入对应的**增量经营利润率大约在54%左右**，这个数字我后面还会具体调整计算口径，但当下这个数字至少说明，公司当前增加的收入主要来自高毛利产品，**规模扩张并没有稀释利润率，反而还在继续放大经营杠杆**。 短期来看，Lumentum**毛利率仍有进一步提升的条件**，EML供需缺口没有明显改善，高功率激光器的**缺口甚至还在扩大**，pump laser目前**基本处于售罄状态**，公司现阶段更缺的显然是高端产能和良率而不是客户订单。 今晚Coherent的财报也值得关注，Coherent自己的FY26第四季度财报要到**今天美股盘后**才会发布，目前盘前上涨主要来自Lumentum财报后的**同业映射**，Coherent上一季度调整后毛利率为39.6%，**此前给出的本季度指引为39%至41%**，那今晚我们主要看三个地方，**数据中心业务增速有没有继续提高，毛利率能否突破此前区间，以及6…

这一轮的利润率改善，实际上就是Lumentum所说的**精兵减将**，过去的经营目标更重视收入规模，现在开始进一步追求单位晶圆，设备和单位产能能够创造多少利润。 这个变化大家可以重视，Lumentum目前越来越接近一家小型化合物半导体晶圆厂，同一片InP晶圆，到底用来生产EML CW 还是高功率激光器；最终以芯片形式出售，还是留在**Cloud Light内部做成1.6T模块**，都会直接影响公司的收入，毛利率和客户关系。 高端产能持续紧张以后，决定把晶圆分配给谁，优先生产什么产品，本身就构成了**议价能力**。 这里我们再往产业链上推一步，看看Lumentum**为什么能够形成这样的马太效应**，高端光器件需要的不只是扩产资金，越是在**供给紧张的阶段**，客户**越倾向于把订单和资金交给已经完成量产验证的头部供应商**。头部公司拿到长期订单以后继续扩产，改善良率，再去锁定上游原材料，领先优势会**继续积累**。 NVIDI…

[2026-08-12 19:47] **Lumentum财报：50.4%的毛利率，比营收翻倍更重要** 简单看了一下光一哥Lumentum刚发布的FY26第四季度财报，有几个点要和大家稍微讲一下。 我们首先还是关注毛利率。这个季度Lumentum实现营收10.06亿美元，**同比增长109%，调整后EPS做到3.23美元**，单看超预期幅度，营收大概高出市场预期2%，EPS高出接近9%，并没有离谱到完全超出市场认知，但真正开始改变盈利模型的，是**50.4%的调整后毛利率**。 公司上一财年同期的毛利率只有37.8%，一年时间提高了12.6个百分点，**GAAP口径下的毛利率也达到47.4%**，所以这次改善并不依赖会计调整，**经营质量本身**已经发生了变化。 Lumentum此前给市场的**公开规划**，是**单季度收入接近20亿美元**时，**毛利率才有机会达到50**%，现在**收入刚过**10亿美元，目标已经提前完…

PTFE在高频覆铜板里并不陌生，它的**Dk和Df都比较低**，尤其介电损耗明显低于传统树脂体系，再配合HVLP铜箔、石英布和更好的阻抗控制，可以**降低高速通道的insertion loss**，让**信号在铜线路里多走一段距离**。 这个逻辑刚好**接上前面OCP APAC讲的通信墙**，SerDes从200G/lane继续往400G/lane走，**普通铜互连的距离会越来越短**，PTFE的意义是**继续挖掘板内铜连接的极限**，为铜光混合架构**争取更长的生命周期**。 PTFE还没有改变光互连继续进入scale-up的方向，它是先把机柜内，板内的铜连接再往前推一段，这个路线我会继续跟，后面重点看英伟达最终定版，**材料上的认证**还有**供应链份额**，现在还在验证期哦，提前把故事讲到满产就太早了。 #投资投研# #日内资讯#

博通这边，现在连钱也要一起解决，它正与**黑石，Apollo等机构**讨论一轮新的AI芯片融资，计划通过SPV筹集600亿至700亿美元优先担保债，博通为其中一部分提供担保，另外还可能加入约300亿美元次级债，全部落地以后盘子最高接近1000亿美元，终端包括Anthropic等模型公司。 博通现在还在谈，没有把600亿美元全部借到自己资产负债表上，但这件事传递的信号，ASIC竞争已经**从设计能力**，慢慢**延伸到资本组织能力**，前沿模型公司的需求很大，博通**通过SPV，长期租约**和部分信用支持，帮助客户**提前部署自己的XPU和网络设备**，相当于把**几年后的算力规划**往今天移动。 今年6月，博通，Apollo和黑石已经落地过一笔350亿美元的平台融资，服务Anthropic超过1GW的算力扩张，所以这次也不算突然，这类**vendor financing会提高订单可见度**，也会让博通承担一部分客户信用和设备残…

[2026-08-23 23:27] **【英伟达都涨价了，AI硬件的成本锚变了】** 今天把周末几条新消息梳理一下，等下把梳理好的业绩报给大家分析。 **1、英伟达AI服务器涨价超过15%，算力成本上行** 这是周末最值得看的了，英伟达AI服务器涨价，彭博的口径是，部分大客户已经收到新的价格通知，明年年初出货的**Grace Blackwell和Vera Rubin系统**，不少配置涨幅会**超过15%**，实际幅度会跟芯片代际和内存配置有关。为微软 谷歌 甲骨文等客户组装服务器的厂商，也已经开始向下游传递新的价格。 市场说的500多万美元，指的是一整套NVL72机柜级系统，供应链此前对Rubin NVL72的估算**大约在500万至700万**美元，摩根士丹利按照最新**内存价格**推算的**单柜BOM成本已经接近780万美元**。 一柜机器越来越贵，也不妨碍每个token的计算成本继续下降，AI系统靠网络效率和软件优化提…

光模块已经进入利润表，电子电路上半年收入125.30亿元，同比增长13.29%，毛利率18.80%，传统业务在稳定提高，高端AI PCB项目预算70亿元，**目前完成投资约27%，新产能预计从2027年初开始爬坡**。 AI PCB需要解决**低损耗材料 压合 钻孔 电镀 背钻 散热和一致性测试**，客户**认证周期**又**长于光模块**。产线顺利爬坡以后，**东山对单一光模块周期的依赖会下降**，同时还能从前面板模块继续往AI系统内部走。 所以2026年的利润主角还是光模块，**AI PCB先提供2027年的新增量**，现在把几十亿元利润全部放进估值，容易把赔率算得太乐观。 **6、我觉得当前市值已经要求东山在2027年交出百亿级利润** 8月21日收盘，东山总市值约3683亿元，按照上半年扣非利润年化，对应估值约74倍，下半年继续放量以后这个数字会下降，但当前价格交易的显然已经是2027年。 算一下哈，按照**2027年…

根据Q1索尔思收入占集团16.02%的口径反推，Q1索尔思收入大约21.05亿元，Q2隐含收入已经提高到32.46亿元，单季度环比增长超过五成。这个增长速度比所有远期产能故事都值钱，因为它已经进入了报表。 这笔索尔思并购属于近几年A股科技相当成功的一笔产业并购，东山当时的总投资上限约59亿元，索尔思2024年净利润4.05亿元，买入价格大约对应15倍利润，2026年Q1，索尔思贡献的利润占集团合并利润已经超过一半，管理层买得确实便宜，当前**二级市场也已经把这笔并购重估了许多遍**，这两个价格需要分开理解。 **3、800G的爬坡曲线很陡，Q4会成为一次重要验证** 7月交流给出的节奏是，2026年Q1的800G月产大约30万只，Q2不足100万只，Q3接近200万只，Q4目标提高到**400万至500万只**，2027年Q1再往600万只以上走。 这条曲线一旦兑现，Q2到Q4的月产能接近四至五倍扩张，后面的利润不会按照收入同…

[2026-08-24 02:33] **【索尔思已经开始改写东山的利润表：财报调研分享】** 刚把东山这份半年报重新过了一遍，很多星友手里都有，前面从产业端也讲过很多次了，今天主要看这份报表到底兑现到了哪里。 我觉得业绩是好的，索尔思的**兑现速度甚至比我原来预期快一些**，东山**按照光通信公司**去研究已经没什么问题了，但201元对应3683亿元市值，市场同样把**2027年的产能和利润提前交易**了很多，所以公司继续看好，价格上要比以前多一点要求。 **1、29.57亿元利润很好，Q2扣非才是更重要的盈利底盘** 东山上半年收入**277.98亿元**，同比增长63.95%，归母净利润**29.57亿元**，扣非净利润24.80亿元，这个290%看起来最吸睛，去年同期基数低，加上索尔思和GMD并表，直接看同比容易把真实的盈利斜率放大，其实还好。 Q2单季收入146.60亿元，归母净利润18.47亿元，扣非净利润14.2…

**落回 A股**，产业受益和股价收益要分开，我们先找**共同瓶颈**，再看公司兑现。**客户和Capex 继续扩散**，产业变量在服务器，算力租赁，IDC，映射到工业富联，浪潮信息，紫光；**网络与光学 scale-up**，重点看**东山**，源杰；**Vera CPU 与系统化交付**，可以关注沪电；**内存短缺持续多年**，兆易，江波龙，佰维，北方华创，中微，这段时间避开风波马上解禁的拓荆，盛美；**Rubin 与先进封装**看长电，**通富微电**，华天，华海清科，中科飞测。 当然标的不是这篇重点，透过现象看到产业本质才是重要的。研报就作为一个**有利工具**，是头部机G高薪每年聘请的分析师通过**走访工厂，对接高管，统计细碎订单**，把一首信息总结出来的**较高门槛付费内容**，利用好这个抓手，可以同意机G交流的逻辑标尺，屏蔽很多杂音。 #交易宝典# #投资投研# #资产配置#

**库存是这张表里容易被忽略的一行**，模型预计库存从 214 亿美元升到 396 亿 542 亿和 657 亿，库存周转天数在 **27 年达到 141 天**。它可以解释为** Rubin 和系统产品放量前的备货**，也可能在**需求不及预期时形成压力**。 接着看摩根士丹利**自有模型与 Refinitiv 共识对比**，**蓝色为 MS 估计，金色是市场均值，**按图中统一口径，摩根士丹利对 2027 年收入，EBITDA，净利润和 EPS 的估计都**低于市场均值**，这算是比较翻唱的，分析师**维持首选和增持**，并没有依赖**比市场更激进的盈利预测**，它更看重**管理层的增长可见度**和投资者结构扩展，看到**看多**报告时，不要默认分析师一定比共识乐观，就像这次，所以我们也要**先把模型对比图（P6）找出来**。 **持仓结构决定短期波动**， 英伟达已经是全球最大市值公司之一，成长型基金的**单一持仓上限*…

Vera 针对单线程和 AI 负载做了内存优化，GPU 依旧是核心，CPU网络和软件让每个数据中心项目的**单客户价值**量继续上升。这也解释了为什么报告的**牛市情景里**，Vera Rubin 系统和软件被放在一起，英伟达未来的估值很大不只取决于 GPU 出货，还取决于能不能把整套 AI 计算系统卖的出给客户。 还有一点我额外提一下，当管理层说**新商业模式**时，先问它改变了**收入确认，现金回款**还是**资产负债表**。因为增长更快不代表现金质量更好，收入**分成更有想象力**，也意味着**公司承担的风险边界**在扩大，这也是我说的前一篇文章里讲为什么同样的消息可以**双面解读**。 下面我们来到**风险收益图（P3），当前价**，**三种目标情景**和**期权隐含概率**被放在同一张图里。 牛市情景使用约 23 倍 CY27 EPS 14 美元，基准情景使用约 22 倍 EPS 13.08 美元，核心是 2026…

再看**封面上的评级和数字（P2），** 首先**verweight** 是相对评级，就是说未来**12 至 18 个月的风险调整后回报**，预计高于分析师覆盖的同业平均，并不等同于任何价位都适合买入。**Industry View **为** Attractive**，说明分析师最终决策对整个美国半导体**覆盖组也保持积极**。 目标价 288 美元，相比报告使用的收盘价 202.78 美元，**基准空间约 42%**，看着空间大很诱人，但是当我们看见这个数字之后，下一步不是记住 288，而是继续问一句**它用哪一年利润**，**给了多少倍估值**。 报告目标价使用的是 **CY27 EPS 13.08 美元**，也就是自然年 2027 年盈利。封面表格里的 13.15 和第5页里的 13.08，位于2028e 一列，原因是英伟达**财年和自然年**并不完全重合。那我们读海外研报时，**CY 和 FY 必须先对齐**，否则市…

[2026-07-12 16:14] **【一篇海外卖方研报，应该怎么拆】** 各位星友，这一篇我觉得比较重要，**含金量很高**，我以摩根士丹利NVIDIA 管理层 NDR 路演纪要为例，讲一讲英伟达这次的路演，以及我们平时**如何去深度拆解一份普通的研报**，的出自己的结论。 **首先先认报告类型**，报告类型决定阅读顺序，也决定哪些话更有分量。 NDR 是 Non-Deal Roadshow 的缩写，可以理解为**非交易路演**。公司**没有**在这次路演里发行股票或债券，管理层主要和机构投资者**交流业务进展，市场争议和后续路线**。 那这份报告包括相似的这类报告，它并不承担完整介绍公司历史和商业模式的任务，像财务模型也不会完整铺开，摩根士丹利安排了英伟达 CEO 黄仁勋，**CFO Colette Kress 和投资者关系负责人Toshiya Hari** 共同参加。 我们**先找新增信息**，再看这些新增信息是否进…

ASML在2026年已经有过一次明显超过市场预期的指引，现在投资者会继续观察**2027年的85台**是否只是保守口径，以及供应链配套完成以后还有没有上修可能。 后续有电话会，里面我会去听：2028年的产能目标是否已经获得客户订单和**供应链准备**支持，高NA EUV的交付节奏能否稳定，浸没式DUV需求主要来自哪些客户之类的。 其实比较清晰，**长鑫的上市节奏**也是**短期一直抑制盘面**，可能有抽血调舱，**中长期相关链条是会有明显带动效应的**。这几天慢慢的会发现，公开互联网平台社交媒体上，原先或者说前一段时间一致看好科技的大V or 博主很多都已经开始动摇的，其实市场的**情绪锚点**往往不在新手或者无脑炒股的人，他们可能一早就割肉了，反而**有一定认知和时间经验的聪明人**，等突破他们的**情绪或者恐惧阈值**的时候，才是科技反转的时候。 左侧交易一定要分批，建底仓5%，跌8%加5%，跌15%再加5%，拉长时间周期…

[2026-07-15 19:24] **【ASML这份业绩，重点落在2028年】** ASML这次二季度收入93.3亿欧元，净利润29.2亿欧元，毛利率54%，收入与利润均**高于市场预期**。三季度收入指引给到110亿至120亿欧元，全年**收入指引上调**至430亿至450亿欧元，毛利率上调至54%至56%。 **单季度数字很漂亮**，更有价值的信息在**后面的产能规划**。买方此前预期2027年交付90至100台EUV，2028年超过105台，截图最新机G测算里，2027年低NA EUV大约85台，短期斜率略低；2028年提升至110台，同时可能交付5至6台高NA EUV，220台浸没式DUV和250台干式DUV。 市场接下来会**围绕2027年和2028年产生明显分歧**。短线资金会盯着**2027年85台低于此前乐观预期**，长线资金会更看重**2028年EUV与DUV同时扩张**。半导体是世界的，虽然大A的半设更…

[2026-07-19 03:11] **【泥沙俱下之后，先把周一和更长的时间分开看】** #投资投研# #日内资讯#

**AMD的Advancing AI大会安排在7月22日至23日**，重点活动集中在7月23日**。Helios机架级方案，MI450系列**，网络互联，开放软件生态和大客户部署都会成为关注点。AMD现在需要证明的，是它能不能从单颗加速卡进入整柜和集群交付，任何超预期的客户与2027年指引，都会影响GPU，光互联，HBM，液冷和电源这条链的风险偏好。 我后面会具体分析，二季度财报有机会**稳定市场情绪**，真正重建趋势还要靠后续指引。长鑫周三先给发行结果，谷歌给大厂Capex和模型商业化答案，AMD给英伟达之外的AI硬件路线，这几个节点会决定下周科技修复到底只有超跌，还是能够重新形成一段周期性动能。 调整走到这里，后面更适合先做减法。强者会先回来，核心寡头会重新获得流动性，边缘概念需要更长时间消化，账户里曾经出现过的最高利润不用反复怀念，眼下最重要的还是把舱位，现金和计划重新放好。 下跌期先防守，反弹以后再决定进攻。市场不会只…

上周五放量急跌以后，越是**无理性的多杀多**，**底部越有机会慢慢走出来**，但这个过程还要靠时间磨。第一段急跌消耗恐慌，后面的**震荡消耗耐心**，**很难靠一根大阳线把所有套牢筹码一次处理干净**，毕竟还是有很多人在**下跌中继**没管住手加苍。 机G在这种阶段**不会靠猜最低点操作**，它们会**先设风险预算**，再把**计划舱位拆成多次执行**。这里给大家一个简单的示意，不代表固定交易方案。 假设某个公司最终只准备投入100份资金，第一次**进入估值区间只用15份**，**价格再下跌8%投入20份**，**再下跌8%投入25份，剩余40份不再机械往下买**，要等股价**停止创新低**，核心板块**出现承接**，或者重**新走出右侧信号**。 如果三次成交价格分别是**100元，92元和84.6元**，前60份资金的**平均成本大约90.5元**。后面股价从低位回到89元，右侧确认以后再投入**剩余40份**，整体平均…

K3的优势现在更集中在**前端编程**，长程任务和知识工作，**综合能力还是依然相当落后于最强闭源模型**。这个差异反而**更有产业意义**，国产模型开始在**某些生产场景**里做到**全球最强**，同时**保持开源**和**相对很低的成本**，企业不必等一个什么都最好的模型，先把能**落地的工作流**跑起来就够了。 K3真正影响的是Coding Agent，前端设计，企业知识库和私有化部署的成本曲线，**国内模型算力性价比**继续提高以后，应用端的试错成本会下降，原来算不过账的项目会重新进入预算。 受益也不会平均落到所有AI应用公司。真正有价值的还是掌握客户入口，行业数据，业务流程和付费场景的公司，模型越来越便宜以后，只有一层简单套壳的产品更容易被替代，有工作流和数据闭环的企业反而会更强，我们后面会开始慢慢关注AI应用。 英特尔把制造拿回来一点 近期供应链口径提到，**英特尔原本计划把Nova Lake约60%至70%的Co…

长鑫科技的时间点，7月22日周三主要看发行结果公告，公开口径目前指向7月27日正式上市交易。周三可以先观察**弃购比例**，**承销包销**和最终发行结果，真正的二级市场定价会留到上市以后。 长鑫的定价会比较有意思。发行价8.66元，对应上市估值约5792亿元，按照2025年扣非前后孰低利润计算，**发行市盈率超过300倍**；公司预计2026年上半年归母净利润500亿元至570亿元，如果把**半年利润机械年化，估值又会迅速落到5倍至6倍**。 这两个数字大家这段时间肯定都听到过，也容易误导，**300倍使用的是存储周期低位的利润，5倍又默认当前高景气利润可以原样维持全年**。长鑫上市以后真正的定价分歧，会落在DRAM价格中枢，产能利用率，折旧强度，产品代际和这一轮超级周期能持续多久。 长鑫现在解决的是国产DRAM规模化供给，高端产品，客户结构和技术积累与三星，海力士这些全球龙头依然有差距，它的稀缺性又非常明确，国内能够以ID…

[2026-07-19 21:08] **7.20** 这一轮急跌走完第一段以后，市场大概率分化反而会越来越大。前面行情好的时候，只要沾一点，股价都能被情绪抬起来；等到流动性退下去，最后愿意留下来的还是那些有核心卡位，有真实客户，**利润能持续交付的寡头公司**。 每一个产业走到真正扩张期，最后都会出现**马太效应**。订单会往交付最稳定的公司集中，紧缺物料会优先给长期客户，扩产资金也更愿意投向已经跑通良率和认证的企业。前面有些**只是规划**进入某个方向，相关收入**占比还很小**，业绩里暂时看不到东西的公司，**这一轮回撤以后，想短中期回到原来的估值会比较难**。 调整以后，先看谁还能交作业 新YS这边，按今天市场流传的业绩口径，摸到**机G此前乐观预期的区域**，整体偏超预期，正式数字还是以公司公告为准。市场前期对**二季度净利润**的前瞻大约在**36亿元**附近，公司一季度净利润27.8亿元，后面真正有价值的增量，还…

这一轮下行的体感确实让我回想到2007至2008年，不过当时A股还**没有今天的两融工具体系**，也没有**回购增持**再贷款和**险资协同**稳定市场的机制，但值得记住的经验，还是高杠杆高苍位会夺走投资者的选择权，逻辑判断即使最终正确，账户**先触发追保**，也等不到产业兑现的那一天。 今天终于出现了一次有强度，有成交，存在核心机G参与的修复，意志先**处理流动性底**，**财报和月底Capex**决定趋势能够走多高，短期还是**注意次日的抛压**，今日没有底舱抄底的人次日很可能**选择兑现**，毕竟今天很多**勇气资金**都有超过十个点的不菲收益，顶上**套牢盘**依巨量，和之前讲的一样，需要时间。 刚刚东山袁总的电话会议内容晚点给大家分享。 #交易宝典# #投资投研# #日内资讯#

今天德明利从die停附近拉起，收盘上涨5.20%，全天振幅19.76%，成交188.35亿元。盘后龙虎榜依然净卖出10.53亿元，说明股价修复以后，**旧筹码还在借流动性离场，去杠杆没有完全结束**。 光迅科技**今天从die停拉到涨停**，收盘上涨9.67%，成交134.24亿元，四家机构专用席位合计净买入7亿元，德明利反映融资盘撤退速度，光迅科技反映核心机构是否愿意重新定价AI硬件，这也是今天盘面很有价值的细节，机G资金已经开始**回到核心公司**，**高杠杆筹码仍在利用反弹退出**，所有科技公司**不会按照同样的速度恢复**。 **七月底看Capex的质量** Alphabet将在**7月22日美股盘后**率先公布财报，公司上一季度已经把**2026年Capex指引提高到1800亿至1900亿**美元，**微软和Meta安排在7月29日，亚马逊安排在7月30日**。 市场接下来不能只看Capex有没有继续上调，**芯片价…

这四家机构放在一起看，分歧其实落在时间尺度上，高盛看到**交易层面**的去杠杆，摩根士丹利看到**存储基本面**仍强，花旗开始调整不同市场之间的**风险预算**，纽约人寿则提醒涨价最终会**影响下游投资回报率**。产业周期没有给出结束信号，资金周期已经先进入调整，**后面谁能率先恢复，既要看订单，也要看自身筹码结构**。 **韩国去杠杆决定外围能走多远** 韩国信用融资余额已经从6月24日的38.63万亿韩元，下降到7月15日的34.37万亿韩元，**下降约11%**。境内外韩国**单股杠杆ETF规模则从530亿美元高点降到280亿美元，接近减少一半**。 高盛口径显示，截至7月13日，大约**120万个杠杆账户收到追保通知**，其中**约32万至36万个账户已经被完全清算**。这说明去杠杆已经走了一大段，剩余规模依然不低，**新规**还要等到8月5日才正式实施。 今天KOSPI上涨3.56%，外资重新净买入，**韩国个人投资…

**高盛Prime Services**数据显示，过去八周里，**对冲基金有六周在净卖出美国科技股**，两个月累计减少的相关持仓市值约10%，已经是这套统计运行**十多年以来最快**的一次。高盛也观察到部分资金开始出现**投降迹象**，说明前面的下行除了估值和AI资本开支争议，更深的一层还是拥挤交易降杠杆。 美国**杠杆ETF规模**已经达到**创纪录的2180亿美元**，较三月底增加约60%，其中科技与半导体产品占到全部规模的67%。**前面上涨时，这些产品放大收益；开始回撤以后，每日再平衡又会迫使基金在下行中卖出**。 接下来要观察**QQQ、SOXX和SMH的申赎**。QQQ跟踪纳斯达克100，SOXX和SMH才是半导体ETF。截至目前，主要ETF仍有抄底资金流入，ETF层面的第二轮压力还没有被数据确认,后面一旦**从抄底流入转成持续净赎回**，机构减舱与**被动卖盘**才会真正形成共振，**科技调整的时间也会拉长**。…

[2026-07-21 20:14] **杠杆退潮之后，科技重新定价** 今天这根深V，早盘市场一度出现百股die停，三大指数集体下行，情绪标德ML第五次触碰die停；等到收盘，科创50上涨10.73%，创业板上涨7.05%，深证成指上涨4.81%，沪指上涨1.79%，**两市成交接近2.96万亿元**。 科创50从1663.85点拉到1903.16点，低点至收盘修复超过14%。不过上涨家数只有3100余家，仍有2300余家公司下跌，说明今天优先恢复的是半导体、CPO、设备和核心算力，指数修复明显快于大多数账户，7月21日盘面数据 今天真正改变的是**边际买家**。前几天融资盘、量化资金和高杠杆账户集中离场，今天ETF，长线资金和意志开始进入核心科技，筹码从高杠杆资金向更有持续性的资金转移，这个变化比一根大阳线更加重要。 **先看今天谁在买** **国新相关主体**已经使用**股票回购增持**专项再贷款及配套资金超过500亿元…

**这笔钱会沿着产业链往下走**，GPU和TPU，定制ASIC，服务器和液冷再到变压器，供电和数据中心建设，全都能分到订单。达子当然有份，但谷歌重押自研TPU，ASIC链和电力环节的映射会更加直接，不能把所有增量都算到GPU头上。 还有一个很值得注意的细节，谷歌二季度**第一次确认**了对外销售TPU系统的收入，现有合同的大部分收入会在2027年兑现。TPU正在**从谷歌内部自用的降本工具**，往**对外出售的完整系统走**，定制芯片这条线的空间又被打开了一截。 各位星友，买算力的人**先背折旧**，卖算力的人**先收钱**，这就是当下市场最真实的格局和状态，**市场嘴上怕云厂花钱太狠，产业链真正怕的是它们突然不花**。昨晚谷歌给的答案很清楚，下半年还会继续加速。 所以这份财**报对谷歌自身偏向短期估值压力**，**对AI基础设施则是很硬的需求确认**。至于微软和亚马逊，下周如果也跟着提高资本开支，自己可能接受同样的现金流审判…